龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 起失环保分部收入 34.40 亿元

这两件产品属于电源和电控，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，它从无线电跨到了空气净化。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。财务报告内部控制存在重大缺陷。

前者的项目风险会随交付结束而收敛
，

第二次 ，

等到有一天 ，投资动作越复杂
，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。大机组投标项目减少
，2021 年年报存在重大遗漏
。几次转身，

最危险的时候 ，

后来 ，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系
，

所以，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，股份交割和控制权切换锁在了一起。氮氧化物排放标准迅速收紧，龙净 、而是让过去最有价值的部分 ，营业收入仍达到 118.80 亿元，

此后，治理越不是后台制度，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，

新能源则成为第二增长曲线
，

对龙净来说
，而是增长本身 。龙净没有扔掉大气主业 ，土壤、为什么有时让能力越滚越厚，对工程装备和新能源制造企业而言 ，低成本地反复做” 。

扩张很快变成了真金白银
。真正困难的部分，

第二是试验场。经营现金流达到 21.77 亿元。此后，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，而是股权交易机制把清欠
、毛利和交付能力 。

监管调查给出了更严重的结论。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，工程复杂度在变，再围绕场景做产品 。

2023 年，

关键在于 ，龙净控制权第一次发生重大变化 。公司交付约 8GWh 电芯，为什么走向了不同命运
 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日 ，上游材料和海外网络提供给龙净 
。环保设备制造收入 83.33 亿元，矿卡还在答题 ，制造、新的控制权带着不同的资本逻辑进入，公司已投运绿电装机约 1.6GW。

上市当年
，低价竞争加剧 。低低温电除尘
、也能建立一套可复制 、到 2011 年前后  ，是边界失守
，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，直到 1976 年 ，利润和现金自己替它说话，

第三，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，投资、

名字是真实变化的阶段性答卷，占总收入约 64% ，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、决定了这次入主的性质。非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

更少被外界看见的是它的组织。安装、

在政策大规模启动之前
，固废、

2026 年上半年，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，2026 年 ，龙净是不是明显变好了”，比利润、两个厂名
。

真正的毕业线
，也是首批工程验证环境。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，不是换了几次名字 、而是先有高强度场景 ，

紫金入主后，铜箔等上游资源，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求
，持续毛利和现金回报，紫金不是简单地给了龙净订单，它有明确负荷 ，龙净以工程预付款、2025 年
，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。

企业越大 、

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。2000 年 12 月登陆上交所，有首批订单 ，短期限的资本压力进入上市公司外围 。再把矿山需求、低成本的绿色电力，2021 年，经营上强调合同质量 、固危废不再追求全面铺开，

龙净正好站在风口上。

龙净智慧环保产业园 。

第四是治理与资本纪律。任何扩张都会放大风险 
。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、

更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金，不代表能力结构相同  。

紫金由此取得龙净控制权
。只有体系外客户、

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，归母净利润创下所核年报序列的新高。从高压电源到电除尘，占 2025 年末总资产的 14.24% 。2019 年组建水务
、两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。利润与现金仍需一起看 
。“龙净环保”改名为“紫金龙净”。

2020 年，再改造，主要业务横跨房地产、区域竞争和长期资产回报。披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，制造、而是改善质量、开始跨入大型装备。其实在引进之后。2025 年，

同样，燃煤电厂超低排放改造全面提速。治理不是增长的约束项，如今改名“紫金龙净” 。

但把绿电、

更准确地说 ，又做出晶体管高压发生器。

龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，天津、决定了技术究竟是外来的  ，

对一家工程装备公司来说 ，是一家做了五十五年大气治理的老企业 。也不是公司已经亏到无法经营，

1985 年，有制造基地，

对于一家已经拥有数千名员工 、第一步不是讲一个新能源故事
，工程和系统交付能力 ，安装和售后之间形成闭环
 ，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。从设备走向运营资产；与此同时，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。反而在收缩边界、订单和长期组织积累的经营节奏 ，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。止损和堵漏”。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，

电动矿卡最先证明的则是产品。交易价款约 17.34 亿元。调试和售后的一大批人协同，供应链、明确要通过并购和内部培育
，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，利率在 8.2%至 9.0%之间 。设备出勤率经公司披露超过九成 。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。它最后爆发为资金占用危机，孤网和源网荷储场景，

问题是，而是已经有产品 、

第一条曲线见顶 ，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，

这一收一放，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。

所以 ，2023 年至 2025 年末，教育和大宗商品贸易
，图源
：龙净环保
。集中在绿电、

第三次 ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。订单排至年底。

绿电最先证明的是盈利能力。

2021 年 ，

二十年间 ，并不是龙净意义上的产业客户。把这些资源转成产品。

收入 、

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，

龙净长期推行事业部制，有真实工况 、而是识别旧业务里哪些能力可以迁移
。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，不是除尘器，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，但政策不会自动变成一个企业的订单、又把骨干员工的利益与公司利润绑定。绿电业务收入约 6.00 亿元 ，龙岩无线电厂获批成立。新业务不是先建产能再四处寻找客户，关联场景不是原罪。

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案
，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训 ：技术能力、形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、武汉
、是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。仍是公司最大的收入和利润来源  。大气治理的订单 、回答的是 ：我们与谁一起、不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。答案是肯定的。也有分布在国内外的矿山
。一套班子 、中国大气治理进入一个决定性的窗口。储能和矿山装备 。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，

它与龙净原来那套依靠技术
 、

第一次，再到大型电厂的整套设备，却不是转型的毕业证。但那条技术链没有断。实现国产替代” 。

2025 年 ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子 ，龙净的电动矿卡先在紫金山、它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、

这是龙净第一次转身留下的原始基因
：不离开能力原点，新能源
。环保 
、

福建证监局认定
，出货量证明能卖，主业仍是底盘

先看结果。

1998 年改制设立股份公司，下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点
。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。很难把真正的机制讲清楚。而是把电控、也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。资本边界和治理能力不再匹配
，会掩盖三者完全不同的成熟度。是边界先于能力扩张 。脱硝 、各事业部之间比合同、它已经不能再被称为“培育业务”。而是同样一组技术、公司再融资文件还显示
，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。制造、

与此同时 ，场景可以孵化新业务
 ，

总部给事业部授权  ，龙净至今仍有水务、

收购文件里，

2025 年 ，组织解决“能不能大规模 、也有相对稳定的运营收入 。公司实现营业收入 118.72 亿元、目前更准确的状态是
：绿电完成了盈利验证，

表面看 ，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，营业收入 53.84 亿元，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，

这解释了为什么转型能够如此快
。这不是点缀 。从地方小厂到全国制造网络 。却在主业仍有订单和利润时，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，能不能在成本、制造、而是边界

控制权交易与清欠，以及把扩张本身当成增长的惯性
 。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。龙净过去积累的海外工程、

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，

但到 2023 年 ，组织与交付能力，这家环保老将的第三次重做，

龙净早期厂区旧影 。而是业务 、公司未按规定披露
，这种转型慢
，从卖设备走向 EPC ，龙净仍有 112.97 亿元营业收入
、紫金把客户、远比闭门造车健康。还是最终长在了组织内部。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份
，才能证明它走完了从一到十。

这也意味着，是产业场景驱动的重建。扣非净利润 10.45 亿元，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。单笔期限不超过 12 个月，现金越多 、资本与治理能力没有保持同步 。更新自己不是抹去过去
，行业名称相同
，提高合同质量后重新稳定下来。电控、归母净利润 8.04 亿元。最后形成自己的产品族 。什么值得带走
。这部分没有一座光伏电站醒目 ，图源：龙净环保 。缺一不可

2013 年，业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、龙净实际控制人随之变更。

2021 年 ，再从 EPC 走向持有运营资产。制造和系统集成能力 ，同比增长 25.02%。

龙净不需要否定五十五年的环保历史。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，人的稳定性本身就是交付能力。如果只问“紫金入主以后，

技术解决“能不能做” ，还不是商誉减值。

从收入占比看，再从甲板上放下几艘新艇。正是在这里出现了分岔。图源：龙净环保。巨龙矿区运行
，二氧化硫
、公司每年以此前实现的净利润为基数 ，土壤
，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，

2024 年，

到 2026 年上半年，有工程业绩、

从一只硅堆到一台整机 ，优化资产。是否能把收入变成稳定现金 。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，海外项目和关联场景集中度，“守住大气”很可能意味着增长降速
。

旧主业没有被第二曲线替代
，高海拔、2001 年上市不久，而是先把原来的船修好 ，它决定企业赚到的钱能否留下 ，在原实际控制人指使下 ，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，要对相关业务“止血、经营能力与治理能力并不会自动同步。它的湿式电除尘 、龙净不是才开始研究怎么做，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起 ，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。股东体系在这里既是客户 ，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，持续毛利和现金回报三道考试 。从单体设备到烟气治理系统，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场
，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。还能用稳定运营收入平滑工程波动。

一家企业真正困难的
，客户规模在变，龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，有一个很容易被忽略的起点。简称变成“ST 龙净”。场景、公司已在龙岩、

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，政策红利当然重要，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、构成了它再次出发的资本；它需要告别的，比“环保+新能源”六个字更重要。是能力相邻扩张。龙净提出向生态环保全领域进军。

龙净真正完成的，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张
。工况和客户需求持续改进，“紫金”和“新能源”被写进新名字，物料输送和烟气治理系统 。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。依托矿山自发自用、并不天然同频。因控股股东资金占用、营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。连续作业的矿区，

公司后来承认，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头
，烟尘 、但它不是向所有热门方向散射
，回款和现金流；水、提取 10%的奖励基金。8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，但“正好”并不等于偶然 。产品尺寸在变，政策把市场突然放大时，但这个词太表面 ，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，

真正可复制的只有三条底层原则
。新能力长在旧能力旁边 。

于是
，向哪里生长。龙净不是先选中一个热门行业，一套许可，

对一家工程装备企业来说 ，而是在旧答案开始失效时
 ，图源 ：龙净环保  。技术和交付体系没有在一夜间消失。则要面对原料组织 、

龙净最危险的时候，

2014 年开始的十年员工持股计划，预付款比例偏高，经多个中间账户最终流向关联方
，工程和交付能力迁移到绿电
、

不过，踩中过几个风口，老主业仍然是它的底盘 。巨龙等矿区运行，

紫金入主

先修的不是新能源
，规模增长超过五十倍 。需要储能平衡孤网和弱网  ，每迈出一步 ，又在高处遭遇“ST”
，被坏治理击穿了边界。

按照当时披露的规则 ，矿山需要稳定、海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控
、

新能源不是一条曲线，而是当业务边界 、

第一 ，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，

产业股东，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。往底层看
，垃圾焚烧和土壤等业务。会比实验室更快暴露设备问题。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。

2018 年，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典
。回答的是 ：我们要解决什么问题
。紫金至少同时提供了四样东西。主要投向并购和运营资产建设 。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目
，再消化 ，

这不是龙净一家公司的焦虑
。间接持有上市公司 17.17%的股份，

第一是真实需求。全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，公司的战略表述发生了明显变化。后者的经营风险却可能刚刚开始。但不断扩大能力可以解决的问题。当时的阳光集团，行业又处于产能集中释放  、对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示
，

1971 年 ，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。也不是“都去做新能源”。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%
，在新的问题里重新活一次。紫金体系拥有锂电材料 、龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款
，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运
，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 、

因此 
，

逻辑看起来很顺——客户相近 、超净电袋等技术已经进入项目应用 。旧市场见顶以后，